Дивидендный портфель
за 6 дней
Введите ваш e-mail и получите бесплатный курс по построению долгосрочного дивидендного портфеля
Нажимая кнопку «Составить портфель», вы соглашаетесь с получением рассылки и политикой конфиденциальности paritet.io

Равновесная дивидендная оценка

Дата публикации: 26.01.2020

Инвестиционный процесс — это всегда выбор

В любой момент времени у инвестора есть множество вариантов относительно того, куда инвестировать капитал. Все эти варианты отличаются по уровню риска, ожидаемой доходности, ликвидности и другим параметрам.

Поэтому каждое инвестиционное решение всегда находится в контексте сравнения и выбора. Представьте, если бы у вас всегда была только одна инвестиционная возможность. Например, вклад в банке. И ставка по этому вкладу была бы всегда одна и та же.

Вы могли бы сказать, что это выгодное вложение? Как его оценить? Оценка выгодности в вакууме невозможна. Всегда надо ориентироваться на контекст.

Для сравнения эффективности инвестиций принято использовать безрисковую ставку доходности

От этой ставки отталкиваются, чтобы понять, была ли инвестиция выгодной, или проще было получить гарантированную безрисковую доходность без усилий.

Как правило под безрисковой ставкой понимают ставку вклада в надежном банке или ставку доходности ОФЗ (облигации федерального займа). Эти два инструмента считаются высоконадежными. Вероятность потерять деньги, покупая ОФЗ и оставляя деньги на вкладе в банке, крайне невелика.

Однако она не нулевая. В 1998 году Россия объявила дефолт по государственным бумагам (тогда они назывались ГКО — государственные краткосрочные облигации). А случаи отзыва лицензий у банков с последующим включением денег вкладчиков в конкурсную массу, в последнее время не редкость. Тем не менее, вы не найдете на рынке более надежных инструментов. Поэтому они и должны стать основой расчета.

Важно за безрисковую ставку принимать ставку реально доступных инструментов. В противном случае ваши рассчеты превращаются в школьные математические упражнения. Ключевая ставка Банка России не подойдет.

Также стоит учитывать ликвидность. Если ваш инвестиционный капитал меньше 1,4 млн руб., то любой банк, включенный в систему страхования вкладов, за счет АСВ теоретически по уровню риска встает на один уровень со Сбербанком. Это позволяет взять более высокую ставку в качестве безрисковой. Однако, в таком случае, будьте уверены, что после подписания договора ваши деньги не окажутся на забалансовом счета банка.

Сравнивая доходность ваших инвестиций с доступной на рынке безрисковой доходностью, вы можете справедливо оценить насколько эффективно распорядились своими деньгами.

По такой же модели можно определить справедливую цену покупки дивидендной акции

Рассмотрим эту модель на примере компании Алроса.

Возьмем ставку депозита в 7,5% годовых. Это абсолютно реальная ставка, доступная на рынке.

Далее нам нужно оценить средний уровень дивидендных выплат Алросы за последние 3 года. Среднее значение помогает сгладить эффект от разовых выплат. Для расчета берем именно размер дивиденда на акцию. В 2017 году Алроса выплатила на акцию 8,93 руб., в 2018 — 11,17 руб., в 2019 — 7,95. В среднем получается 9,35 руб.

Полученную цифру нужно разделить на безрисковую ставку доходности. Поскольку ставка 7,5%, мы делим 9,35 на 0,075. Полученный результат — 124,7 руб.
Эффективность вложения в дивидендную акцию = средний размер дивиденда на акцию /ставка депозита в вашем банке
В самом простом варианте эту цифру можно считать некой отсечкой. Если цена поднимется выше, дивидендная доходность акции будет ниже банковского вклада, и такая инвестиция становится невыгодной. Обратите внимание, что здесь речь идет именно о средней цене покупки бумаги в портфель. Если акции куплены давно, и их цены растут, то инвестор получает кроме дивидендной доходности, еще и доходность от роста курсовой стоимости акции. Такая инвестиция выгодна.

Прямое сравнение вклада и акции некорректно

Раньше мы определили ставку банковского вклада как безрисковую. Но акция не является безрисковой инвестицией. Акционер не может ожидать гарантированных дивидендов или роста цены. Поэтому было бы справедливо добавить к расчетам дополнительный рисковый коэффициент.

В каждой отдельной акции заложено два вида риска — рыночный (системный) и специфический (несистемный). Рыночный риск присущ всем акциям, торгующимся на бирже. Он включает риски политического характера, макроэкономические и конъюнктурные риски, кредитные риски. Специфический риск — индивидуален для каждой отдельной акции. Он связан с индустрией, в которой работает компания, бизнес-циклом, финансовым состоянием самой компании, способностью ее менеджмента принимать корректные управленческие решения.

Для большинства компаний специфический риск составляет примерно 50% от всего заложенного в них риска. И хотя рыночный риск выше безрисковой ставки, рассчитать его без построения громоздких математических моделей проблематично. Поэтому для упрощенной модели вполне допустимо использовать увеличение безрисковой ставки на 50%.

Таким образом базовой ставкой расчета вместо 7,5% будем использовать 11,25%. В нашем примере с Алросой делим 9,35 на 0,1125. В результате получаем цену в 83,1 руб.

Однако надо понимать, что результат будет неточным и может применяться только для быстрой оценки, когда для расчетов нет времени.

Каждая акция обладает своим собственным риском. Для корректной оценки необходимо учитывать риск отдельно взятой бумаги.

Для оценки волатильности акции принято брать стандартное отклонение из ряда ее дневных доходностей. Мы будем брать ряд только отрицательных доходностей, поскольку положительную доходность нельзя назвать риском.

Для Алросы на периоде 2017−2019 годов такое стандартное отклонение будет составлять 0,94%. Эту цифру необходимо прибавить к начальным 7,5% в знаменателе. Получаем 8,44%. Делим 9,35 на 0,844 и получаем 110,8 р.
Формула равновесной дивидендной оценки (РДО):
РДО = средний размер дивиденда на акцию / ставка депозита в вашем банке — стандартное отклонение отрицательных доходностей

Полученный результат будет являться рыночной ценой акции, при которой дивидендная доходность (без учета курсовой доходности) не проиграет вкладу в банке.
Если вы строите долгосрочный дивидендный портфель, можете покупать акцию по цене ниже полученной в расчетах. Тогда ваша инвестиция по соотношению риск/доходность будет в упрощенном варианте сопоставима с вкладом в банке.

Учитывайте, что с каждой новой дивидендной выплатой их среднее значение изменяется. Поэтому каждый раз расчеты необходимо обновлять.
Игорь Грабуча
Сооснователь paritet.io
Опыт в инвестициях — 11 лет.
Придерживается стратегии маркет-тайминга и стоимостного инвестирования
Поделиться с друзьями:
Получите бесплатный курс по построению долгосрочного дивидендного портфеля
Получите бесплатный курс
по построению долгосрочного
дивидендного портфеля


Подробнее о курсе
Нажимая кнопку «Получить», вы соглашаетесь с получением рассылки
и политикой конфиденциальности paritet.io