Дивидендный портфель
за 6 дней
Введите ваш e-mail и получите бесплатный курс по построению долгосрочного дивидендного портфеля
Нажимая на кнопку, вы даете согласие на обработку персональных данных и соглашаетесь c политикой конфиденциальности

Ловушка среднего дохода

Дата публикации: 05.05.2020
В экономической теории есть понятие ловушки среднего дохода. Это ситуация, при которой рост экономики страны замедляется или совсем останавливается при достижении определенных показателей.

Как страна попадает в эту ловушку

Страна, находящаяся на ранней стадии своего развития, начинает инвестировать в развитие обрабатывающего производства и промышленность. Часто с использованием зарубежных технологий. За счет эффекта низкой базы это приводит к быстрому росту благосостояния. Рост экономики приводит к росту зарплат. А повышение зарплат приводит к повышению цен на экспортную продукцию. Однако качество экспорта остается прежним — ведь в производстве этой экспортной продукции используются не собственные уникальные разработки, а купленные иностранные технологии. Эти технологии точно так же используются государствами, продавшими их, для производства собственных продуктов.
Рассмотрим пример:
Страна, А покупает у страны Б технологию производства микрочипов, используемых для автоматизации сборки деревообрабатывающих станков на заводах. В течение 5 лет после внедрения технологии страна, А собирает станки на 30% быстрее и на 20% дешевле, чем раньше. Прирост производительности дает стране, А возможность закрыть сначала все собственные потребности в станках, а потом начать продавать их в другие страны. При этом снижение стоимости сборки позволяет стране, А снижать и сбытовую цену на свои станки, что привлекает покупателей.

Однако страна Б, у которой куплена технология, за прошедшие 5 лет, изобрела еще более дешевый способ сборки тех же самых станков с сохранением их качества. Теперь на рынке появляется продавец с еще более дешевым предложением и покупать станки у страны, А никто не торопится.
Находясь в ловушке среднего дохода, страна одновременно не может конкурировать с более развитыми странами, обладающими высоким уровнем инноваций (за счет которых повышается качество продукции), и с менее развитыми, обладающими дешевой рабочей силой (а следовательно, низкой стоимостью производства).

Таким образом, экспортное предложение страны, находящейся в ловушке, по качеству не дотягивает до уровня развитых стран, а по цене оказывается менее выгодным, чем предложения менее развитых стран. Это приводит к резкому замедлению роста ВВП страны. И такое положение может длиться годами и десятилетиями.

Как понять, что страна в ловушке

Американские исследователи выяснили, что есть два диапазона ВВП на душу населения, находясь в которых, страна рискует оказаться в ловушке среднего дохода. Это диапазоны 10−12 тыс. долл и 15−16 тыс. долл. в ценах 2005 года.

Здесь стоит оговориться, что эта цифра не может служить единственным индикатором, однако она применяется часто. Другая проблема — методология оценки. Разные страны по-разному считают свой ВВП. Более развитые страны часто стремятся максимально высоко оценить нематериальные продукты. Это может привести к некоторым искажениям.

Другим объективным критерием нахождения страны в ловушке может служить отсутствие роста ВВП на душу населения в течение нескольких лет.

На графике ниже представлены значения ВВП на 2018 год.
ВВП на душу населения на
2018 год , долл.
в ценах 2005 года

Как стране выбираться из ловушки

Поскольку избежать застоя практически нереально и мировая история знает всего 3 таких примера — Гонконг, Израиль, Сингапур, — задачей правительства становится создание и реализация стратегии по выходу из ловушки среднего дохода.

Самая большая трудность — смена источника роста с природных ресурсов, дешевых рабочей силы и внутреннего капитала на инновации и высокую производственную эффективность. Это задача не на один год, и ее решение требует создания высококачественной системы образования, правовой и физической инфраструктуры, поддержки здоровой конкуренции, поощрения предпринимательства. Разумеется, потребуется внешний капитал. А его невозможно привлечь без крепких институтов, частной собственности, низкой коррупции, децентрализованной власти.

Скрытая проблема ловушки среднего дохода заключается в том, что эффект от мероприятий, требуемых для ее преодоления, будет заметен в экономике с отставанием. Иногда это отставание может составлять десятки лет. Люди, находящиеся у власти, не всегда заинтересованы в принятии таких решений — избирателям надо показывать результаты здесь и сейчас.

Ловушка среднего дохода в России

Примерно в 2012 году в российских СМИ начались обсуждения грядущей ловушки среднего дохода. Тогда же стали появляться стратегии выхода из нее. Шансы на то, что страна избежит ловушки среднего дохода, оценивались в 60%, настроения были позитивными.

График ниже показывает, что Россия по ВВП на душу населения как раз находится в нижнем диапазоне ловушки. Кроме того, рост показателя остановился. С 2012 по 2018 он вырос всего на 1,8%.

Для сравнения приведены показатели других стран, угодивших в ловушку. Португалия и Греция находятся в ней уже больше 30 лет. В начале 2000-х Греция пыталась ее преодолеть за счет внешних займов, однако долговая нагрузка оказалась слишком высокой и стране пришлось объявить дефолт. Саудовская Аравия и Бахрейн стали заложниками своего сырьевого проклятия. А вот Чехия имеет все шансы на быстрый переход на следующий уровень.
ВВП на душу населения в динамике, долл.
в ценах 2005 года
Основные проблемы, которые придется решить России для выхода из ловушки, — отсутствие защиты права собственности, крайне низкие объемы инвестиций в инновации, стареющее население.

Отдельным вопросом стоит централизация власти. Российская экономика сейчас во многом закрыта от внешнего капитала и внешних рынков сбыта. А развитую экономику в постиндустриальную эпоху можно построить только на принципах открытости. Такое экономическое положение страны — следствие политических процессов.

Несмотря на то, что риторика о необходимости «избавления от нефтяной иглы» ведется уже два десятка лет, статистика не меняется. В российском экспорте около 40% занимает сырье. Это очень большая доля, но конкурировать с инновационной и технологичной продукцией развитых стран мы, к сожалению, все еще не можем.

Экономикой, состоящей из небольшого количества крупных участников, легче управлять. Пока власть централизована — не будет диверсификации экономики. Не будет реального развития малого и среднего бизнеса, не будет достойной конкуренции на международном рынке, не будет инвестиций в инновации.

Как это влияет на фондовый рынок

Фондовый рынок — это публичное олицетворение рыночной экономики. Покупая долгосрочно российский фондовый рынок, инвестор покупает не саму экономику и будущие прибыли бизнеса, а тот потенциал, который может высвободиться в случае реализации защиты прав собственности, диверсификации экономики, развития инноваций и, как следствие, роста человеческого капитала.

Сейчас система выстроена так, что у менеджмента и государства слишком много возможностей в том или ином виде присвоить собственность акционеров. Достаточно вспомнить истории с Юкосом, Мечелом, Банком Москвы, Открытием или Майклом Калви.

Фондовые рынки сами по себе гораздо более чувствительны к мошенничеству и дают большой рычаг для его реализации, чем в реальном бизнесе. Отдельные нечистоплотные сотрудники сумели разорить Lehman Brothers, Barings, LTCM, Enron, принесли убытки Goldman Sachs и Morgan Stanley. Излишне честолюбивые налоговые чиновники разрушили нефтяную империю Марка Рича. В реальном бизнесе — не только в крупном, но и в среднем — невозможно представить себе банкротство компании по вине какого-нибудь отдельного начальника отдела.

Российский фондовый рынок находится под давлением как внешних, так и внутренних факторов. Низкие цены на нефть серьезно сокращают прибыли на ближайшие 2−3 года для нефтегазовых компаний, которые составляют 47% капитализации всего рынка. Пандемия коронавируса резко снижает спрос на электроэнергетику, добычу и обработку полезных ископаемых, развлечения и розничные покупки. В таких условиях остается только два варианта: формировать портфель из акций циклических и устойчивых дивидендных компаний.

С циклическими компаниями не все так просто — чтобы на них заработать, нужно точно угадать момент окончания цикла и перехода из фазы падения в фазу роста. Это довольно затруднительная и рискованная задача.

Сформировать дивидендный портфель легче. Несмотря на то, что чистая прибыль компаний в 2020 году ожидаемо снизится, также снижены будут их инвестиционные программы. В условиях высокой неопределенности менеджмент не захочет делать долгосрочных вложений и предпочтет вернуть капитал акционерам. Чаще всего это делается именно в виде дивидендов.

Разумному дивидендному инвестированию мы учим на нашем бесплатном онлайн-курсе.
Игорь Грабуча
Сооснователь paritet.io
Опыт в инвестициях — 11 лет.
Придерживается стратегии маркет-тайминга и стоимостного инвестирования
Поделиться с друзьями:
Получите бесплатный курс по построению долгосрочного дивидендного портфеля
Получите бесплатный курс
по построению долгосрочного
дивидендного портфеля


Подробнее о курсе
Нажимая кнопку «Получить», вы соглашаетесь с получением рассылки
и политикой конфиденциальности paritet.io