Дивидендный портфель
за 6 дней
Введите ваш e-mail, и мы расскажем вам, как находить надежных эмитентов для создания пассивного дохода
Нажимая на кнопку, вы даете согласие на обработку персональных данных и соглашаетесь c политикой конфиденциальности

Стоит ли инвестировать

в «Самолет»?

Дата публикации: 30.10.2020
29 октября начались торги акциями компании «Самолет». Стоит ли уже сейчас покупать акции или же лучше подождать? Разберем инвестиционную привлекательность компании.

Чем занимается

«Самолет» — один из крупнейших девелоперов в России. Компания специализируется на возведении современных городских кварталов в Московском регионе. Регион занимает 16% от общего рынка недвижимости страны, это крупнейшая доля. По объему строительства на октябрь с начала 2020 года компания занимает 6 место среди всех компаний-застройщиков в стране.

Кто владеет

Мажоритарные владельцы «Самолета» Павел Голубков (47,5%) и Михаил Кеник (37,5%) создали компанию в 2012 году. Игорь Евтушевский (10%) с 2012 по 2019 год занимал должность генерального директора компании. В рамках IPO около 5,1% акций были проданы основными акционерами: Павлом Голубковым, Игорем Евтушевским и Михаилом Кениным, (3,6%, 1%, и 0,5%, соответственно)

Что с показателями

Что с показателями

Выручка LTM снизилась на 16% по сравнению с 2019 и составила 43,8 млрд руб. Чистая прибыль за этот период увеличилась на 25%, составив 1,2 млрд руб. При этом рентабельность чистой прибыли падает с 2017 года.
Причина снижения рентабельности — расходы на оплату некоторых земельных участков, которые приобрели в 2015—2016 годах. Оплату приобретения произвели в 2019 году. На графике видно снижение рентабельности с 6,31% до 1,69%.

С апреля на рынке недвижимости наблюдается восстановление спроса. Объем выданных ипотечных кредитов на август 2020 составил 392,3 млрд руб., превысив значение 2018 года на 47,7%.

Повышение спроса привело к увеличению цен на квартиры. По России среднее значение цены составляло 79,2 тыс руб. за кв.м. за 2019 год. На октябрь 2020 года средняя цена выросла на 14,5%, составив 90,7 тыс. руб. за кв. м.

Стоимость метра на вторичном рынке в Москве к октябрю увеличилась на 4,6% по сравнению с концом прошлого года. Новостройки прибавили от 4% до 15% в зависимости от сегмента.

Повышение спроса на ипотечное кредитование связано со снижением ключевой ставки (4,25%) и действием программы льготной ипотеки 6,5%, которая была продлена до 1 июля 2021 года. Уменьшение ключевой ставки привело к снижению ставок по вкладам. Инвесторы стали перекладываться в другие инструменты, в том числе в недвижимость.

Какие дивиденды

В октябре компания утвердила новую дивидендную политику, согласно которой планирует выплачивать не менее 5 млрд руб. ежегодно (83 руб. на акцию). При цене размещения 950−1100 руб. ДД составит 7,5%-8,5%. Ниже приведены правила, по которым будет определяться размер дивидендов.

Рассмотрим динамику чистого долга и скорректированной EBITDA компании с 2016 года.

У «Самолета» ЧД/скорр. EBITDA до 2019 года составлял менее 1. В 2019 году по причине высоких расходов показатель вырос до 1,8.

К дополнительной долговой нагрузке следует отнести выпуски облигаций. Купонная доходность по выпускам составляет от 9% до 11%, а общая сумма обязательств превышает 10 млрд руб. При этом уже в 2022 году компания должна выплатить 4 млрд руб.

Рассмотрим размер дивидендов, которые бы получили акционеры при текущей дивидендной политике. Наибольшее значение чистой прибыли было в 2017 году — 3,41 млрд руб. Дивиденд на акцию составил бы 28,39 руб. В 2019 году на выплату дивидендов пришлось бы 33% от чистой прибыли. Дивиденд составил бы 4,32 руб. на акцию.

Возникает вопрос: Как компания сможет направлять на дивиденды не менее 5 млрд руб., если годовая прибыль не превышала 3,41 млрд руб. Для выплаты можно увеличить долг, но при отношении Чистый долг/скорр. EBITDA более 2 выплату дивидендов могут считать нецелесообразной согласно дивидендной политике.

Какая оценка компании по рынку

Рассмотрим конкурентов «Самолета» по отрасли. Ниже в таблице приведены данные компаний строительного сектора по чистой прибыли в млн руб.

LTM2020 подсчитано по 2 кварталу
Лидерами в отрасли как по объему строительства, так и по прибыли, являются ПИК и ЛСР. Группа ПИК с 2017 года демонстрирует рост прибыли.

ЛСР в 2019 году получила меньше прибыли на 50% YoY, поскольку на 30% снизились показатели продаж жилой недвижимости до 81,4 млрд руб. и увеличились финансовые расходы на 56% (5,8 млрд руб). При том уже LTM2Q прибыль увеличилась на 9%.

ИНГРАД за 2019 год уменьшил убыток более чем 3,5 раза, что происходит вследствие повышения общего уровня готовности проектов и роста продаж. При этом за LTM2Q компания получила прибыль 0,182 млрд руб.

Эталон показал убыток 2,143 млрд руб. за LTM2Q против прибыли 0,186 млрд руб. в 2019 году. Менеджмент объясняет падение прибыли снижением потребительской активности на фоне введения карантинных мер.

Ниже в таблице приведены показатели P/E компаний отрасли.

Самые низкие показатели P/E демонстрируют лидеры отрасли ПИК и ЛСР — 8 и 10 соответственно. ИНГРАД вышел из отрицательного значения, но торгуется сильно дороже рынка — 185. Эталон из-за убытка показывает отрицательное значение -11.

Капитализация «Самолета» оценивается в диапазоне 57−66 млрд руб. Прибыль за последние 12 месяцев составила 1,165 млрд руб. Таким образом, коэффициент P/E составляет 53. Показатель хуже чем у лидеров — ПИК и ЛСР, но при этом лучше ближайшего конкурента ИНГРАД.

Что в итоге

Рост показателей. Рентабельность чистой прибыли за 2019 год увеличилась до 2,66% против 1,69% годом ранее. Скорр. EBITDA показывает рост в 2019 году 7,52 млрд руб. против 4,38 млрд руб. годом ранее.

Сроки погашения долгов по земельным участкам были перенесены с 2021 на 2029 год., что уменьшает риск значительного снижения рентабельности, как произошло 2017 году.

Льготная ипотека. Продление льготной программы может быть хорошим стимулом к росту спроса на недвижимость. Ипотечных кредитов на август было выдано на 392,3 млрд руб., и значение может только увеличиться.

Дивидендная политика. По новой политике «Самолет» будет выплачивать на дивиденды не менее 5 млрд руб., что дает дивидендную доходность на уровне 7,5%-8,5% при текущей оценке. Однако присутствует риск пересмотра выплат по причине высокой долговой нагрузки.

Низкий free-float. «Самолет» размещает только 5,1% акций. В дальнейшем планируется увеличение доли до 40%. В краткосрочной перспективе такое положение несет риск низкой ликвидности бумаг.

Падение реальных доходов. Карантин повлиял на доходы населения. За первое полугодие 2020 года падение реальных располагаемых денежных доходов составило 3,7%. При этом цены на недвижимость только выросли. В случае продолжения падения доходов спрос на недвижимость может снизится. Тем более действие льготной ипотеки закончится в июне 2021 года.

Артур Глазков
Аналитик paritet.io
Совмещает инвестиции с трейдингом. Цель — формирование инвестиционного портфеля для получения пассивного дохода
Поделиться с друзьями:
Получите бесплатный курс по построению долгосрочного дивидендного портфеля
Получите бесплатный курс
по построению долгосрочного
дивидендного портфеля


Подробнее о курсе
Нажимая кнопку «Получить», вы соглашаетесь с получением рассылки
и политикой конфиденциальности paritet.io